巨额定增遭证监会“四连问”，零跑的正确姿势是什么？

　　销量不是护城河

　　盈利质量才是硬指标

　　零跑的时候成长速度值得肯定，2025年其交付量、收入均实现大幅增长，毛利率由2024年的8.4%提升至14.5%，并实现年度盈利。对于需要长期承担大量研发、渠道、产能投入的新势力车企而言，这并非易事。

　　但资本市场也有它的谨慎，2026年一季度，公司销量为11.02万辆，同比增长25.8%；收入108.2亿元，同比增长8.0%。虽然规模仍在扩张，但盈利端已显露压力：一季度毛利率降至9.4%，低于2025年一季度的14.9%和2025年四季度的15.0%；权益持有人应占利润（即归母净利润）净亏损3.9亿元，自由现金流为-74.0亿元。

　　这组数据说明，销量增长并不天然等于商业模式稳固。车卖得多，是市场接受度；卖车能盈利，才是经营韧性。零跑长期强调“科技平权、好而不贵”等概念，这一路线有其产业价值，也有助于新能源汽车普及。但“好而不贵”天然是一道高难度经营题——既要配置足够高，又要价格足够低；既要争夺主流家庭用户，又要维持合理毛利；既要扩大规模，又不能陷入价格战消耗。

　　监管对毛利率、收入确认、盈利可持续性的关注，本质上不是否定成长，而是要求成长经得起拆解。毛利率为何回落？产品结构变化影响多大？战略合作业务减少带来多少扰动？成本管理能否持续抵消价格压力？这些问题讲得清楚，企业才有底气；投资者看得明白，市场才有信心。

　　融资是手段不是目的

　　透明治理才是信任起点

　　新能源汽车是资金、技术、供应链密集型行业。研发平台、智能驾驶、渠道服务、全球化布局，都需要持续投入。因此，零跑推进定增融资，本身并非原罪。问题在于：为什么是现在？为什么是67.44亿元？此前募资是否充分使用？本次资金如何形成可验证的经营成果？

　　根据公告，零跑汽车本轮拟向一汽股权及金义高新合计发行约1.35亿股内资股，认购价每股50.03元，募资总额约67.44亿元，其中约70%用于研发投入，约30%用于补充营运资金及一般公司用途。

　　若从产业协同角度看，引入一汽相关资金，可能有助于整车平台、供应链、制造体系和渠道资源协同；引入地方产业资本，也可能强化区域产业落地。但这些都不能替代对募资必要性的具体说明。

　　监管之所以关注，是因为零跑在此前已经完成过一轮内资股融资。2025年8月，公司完成定向发行内资股，募集资金约26亿元；根据公开信息，截至2025年末仍有较大比例资金未使用。在前次资金尚未充分使用的情况下，又推进约67.44亿元融资，市场要求企业说明“钱从哪里来、到哪里去、为什么现在必须融资”，是合理要求。

　　值得注意的是，股东增持虽然释放了积极信号，却并不能替代信息披露。6月4日公告显示，朱江明和傅利泉近期合计购入1162.19万股H股，平均价格约41.99港元，合计增持金额约4.9亿港元。真金白银的增持，当然体现了核心股东对公司长期发展的信心。但从股价表现看，市场并未因此完全扭转预期。公开行情显示，零跑汽车近期股价一度在40港元附近徘徊，较52周高点76.30港元接近腰斩。

　　这说明，投资者的关注点已从股东信心转向企业自身盈利质量。增持可以表达态度，却不能解释毛利率为何波动；可以稳定情绪，却不能说明募资为何必要；可以传递信号，却不能替代对收入确认、关联交易、应收账款、控制权安排的充分披露。信心需要行动，更需要透明；信任来自表态，更来自可验证的数据。

　　更进一步看，零跑还需要回应治理层面的深层命题。随着一汽集团、Stellantis、地方产业资本等多方资源进入，股权结构和产业合作更加复杂。资源协同是机会，治理透明是前提。控制权是否稳定，关联交易是否公允，募资是否真正服务主业，中小股东权益是否得到保护，都不只是监管问题，也是企业走向成熟的必答题。

　　必须看到，零跑的产品矩阵正快速扩充，各平台业务协同推进，海外市场也在加速打开。2026年一季度，公司海外销量达4.09万辆，占当季总销量37.1%；截至一季度末，零跑国际已在欧洲、中东、非洲和亚太等40多个国际市场建立约1000家销售及售后服务网点。新品密集推出、海外渠道扩张、战略合作深化，仍可能为公司带来新增长空间。

　　新能源汽车产业走到今天，已经不缺会讲故事的企业，缺的是能把故事兑现为报表、把报表沉淀为现金流、把现金流转化为长期竞争力的企业。

　　监管问询，是压力，也是契机。对零跑而言，最好的回应不是口号。销量登顶，是过去努力的结果；股价探底，是市场信任的提醒。零跑要做的，不光是继续跑步前进，更要行稳致远，让投资者放心。

　　作者 | 肖毅

　　编辑 | 吴雪

责任编辑：尉旖涵